行业龙头，业绩租赁“云化”需求提升。公司自成立以来从事设备租赁业务，积累十多年行业经验，目前已经成为我国头部设备租赁企业之一。近年来，随着建筑业设备租赁需求持续提升，“按需租用”的“云化”能有效降低企业成本，成为建筑工程设备行业发展趋势。公司作为行业龙头，具备行业规模优势，在行业发展过程中有望实现市场占有率的持续提高。同时，随着铝合金模板、民用钢支撑等建筑支护领域市场逐渐打开，公司有望借助自身龙头优势，实现建筑支护业务的持续创新与发展。

　　积极布局，“一体两翼”策略取得成功。2019年开始，公司快速切入高空作业平台与地下维修维护市场，确定了建筑支护设备+高空作业平台+地下维修维护三大产品序列的格局，营业收入与利润实现快速增长，2021年上半年公司实现营业收入与归母净利润10.62、1.95亿元，同比增长76.37%、135.65%，其中建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护设备占比分别为54.32%、35.73%、9.02%，2019年布局的“两翼”已经成为公司业绩增长的重要力量。

　　创新治理，释放企业增长动力。公司回归主业以来，通过建设数字化平台赋能网点、线下网点扩张、股权激励、创立职业经理人队伍、产学研合作等措施，实现了公司管理效率的持续提高，对租赁设备资产管理、线下订单获取等方面能力持续增强，公司内部治理体制的变革激发了企业成长活力，成为公司积极进行市场扩张、控制风险的有效支撑。

　　公司是建筑安全设备租赁行业龙头企业。公司成立于2008年，专注与建筑工程安全支护设备十余年，公司主要产品包括传统建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护，公司租赁设备与提供的服务广泛应用于市政建筑、轨道交通、商业地产、园林绿化、工厂厂房、民用建筑等多个建设施工场景，近年来通过大力招聘人才、扩大网点数量、数字化与平台化改革等，已经逐渐成为中国领先的建筑设备租赁企业之一。

　　公司股权结构分散。公司实际控制人兼董事长胡丹锋直接持有公司13.33%股份，控股杭州华铁恒升有限公司控制公司1.55%公司；此外控股股东还有红塔红土基金、南华基金等管理的信托及多个自然人股东，但持股比例均未超过5%。

　　公司主要有建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护设备三大租赁业务。建筑支护设备主要包括钢支撑、被雷片、钢便桥、盘扣式脚手架、铝合金模板、附着式升降作业安全防护平台、伺服轴力控制系统等设备；高空作业平台为各类高空作业车辆，如剪叉式、越野剪叉式、直臂车、曲臂车等；地下维修维护设备，公司主要提供TRD、IMS、RJP、MJS工法及机械设备。其中高空作业平台与地下维修维护设备业务为公司2019年开始开展的新业务。

　　公司采取轻资产、数字化、平台化的租赁商业经营模式。公司的商业运作模式主要为，公司向上游供应商采购建筑支护设备(钢支撑、贝雷、盘扣式脚手架等设备)、高空作业平台等，用于设备内租赁；除租主业外，公司提供包括方案设计(按项目提供实施方案和设备租赁方案)、安装服务(对部分产品提供安装等服务)、设备维修与服务(提供设备维修服务、增值服务等)、资产管理(设备的档案管理、维护保养管理、残值处理等)，从租赁模式的角度来说，公司兼具“干租赁(提供设备)”与“湿租赁(设备+定制化专项服务)”两种业务模式，随着公司轻资产、平台化、数字化战略实施效果逐渐加强，公司设备干租赁的能力将逐渐增强，并有望通过数字化平台更好服务客户。

　　营业收入高速增长，净利润稳步提升。公司营业收入由2016年的4.79亿元增长至2020年的15.24亿元，年均复合增长率达33.56%，从增速看，增速较为稳定，2021年上半年；公司实现营业收入10.62亿元，同比大幅增长76.37%，增长速度进一步加快。公司2018年归母净利润首次转负，通过聚焦主业，拓展高空作业平台、地下维修维护等新业务，公司净利润于2019年开始实现较高速增长，2021年上半年，公司实现归母净利润1.95亿元，同比增长135.65%。

　　三费支出整体平稳，研发投入持续增加。2021年上半年，公司销售费用率、管理费用率(包含研发)、财务费用率分别为8.72%、7.66%、7.71%，近5年来，公司三费波动整体不大，三费支出合计波动较小，显示出公司良好的费用管理水平。公司2019年开始从事高空作业平台等新业务的开拓，研发投入自2019年开始大幅提升，相比2018年大幅提升70.59%，2021年上半年，公司研发费用0.22亿元，同比增长36.72%，继续保持大幅增长态势；研发费用率情况看，公司近几年研发费用率平均保持在2%以上水平，在地下维护微创工程等方面取得多项国内领先的技术突破。

　　传统业务稳健增长，新兴业务快速爆发。公司从2019年下半年开始通过并购引入高空作业平台、地下维修维护工程业务，大幅增强公司满足客户需求的能力与质量，2020年公司新兴业务迎来爆发，高空作业平台与地下维修维护工程营业收入大幅上升392.71%、106.59%。2021年上半年，公司建筑安全支护设备、高空作业平台、地下维修维护工程业务营业收入分别为5.77、3.80、0.96亿元，同比分别增长72.77%、105.51%、27.49%，传统业务旺季叠加新兴业务爆发支撑公司上半年业绩的高速增长。

　　业务维持高毛利率，2019后净利率保持稳定。公司新业务板块分立以来，三块业务毛利维持在较高水平，2020建筑安全支护设备、高空作业平台、地下维修维护工程毛利率分别为58.02%、48.11%、50.00%，2021年上半年毛利率分别为52.61%、49.28%、51.03%。同时，公司2019年开始净利率保持较为稳定状态，2021年上半年公司毛利率与净利率分别为51.05%、18.32%。

　　建筑业总产值持续增长，工程机械租赁市场规模快速增加。中国建筑业总产值从2016年的193.57千亿元增加值2020年的263.95千亿元，年均复合增长率达到8.06%，增速随着行业景气呈现一定波动的情形；中国工程机械租赁市场规模持续高速增长，有2016年的4.80千亿元增长至2020年的8.04千亿元，年均复合增长率达到13.76%，高于建筑业总产值增速。

　　工程机械设备增速较快，催动工程机械设备租赁市场渗透率持续提升。若将工程机械设备租赁市场规模与建筑业总产值的占比作为工程机械设备市场的渗透率，从2014年开始，工程机械设备租赁渗透率由1.98%快速增长至2020年的3.05%。行业产值占比的提高意味着租赁模式在建筑工程中的接受度逐渐提高，也折射出设备租赁行业作为建筑行业子板块的成长活力。

　　租赁行业成长动力一：劳动力变化。农民工老龄化严重，总量增长近5年来首次下降。从农民工年龄结构来看，50岁以上的农民工数量占比呈现持续增长趋势，从2016年的19.1%增长至20年的26.4%，同时21-30岁年龄段农民工数量占比稳步下降，从2016年的28.6%减少至2020年的21.1%；农民工的平均年龄也持续增长，比2016年增长了2.4岁，老龄化成为农民工劳动力市场的趋势。同时，劳动力数量在2020年出现5年内的首次下滑，减幅达到-1.80%，全国农民工数量减少至2.856亿人。

　　劳动力供给减少带来工资数量上升，人力资本成本增加。总体来看，外出农民工人均月工资逐渐增长，从2008年的1340元/月增长至2020年的4549元/月；建筑行业一般为高强度劳动，人均薪酬水平高于普通外出农民工水平，人均薪酬由2008年的1794元/月增长至2020年的5832元/月，劳动力人力资本的上升迫使建筑行业对降本增效提出了更多的要求，促使新兴建筑工程设备等效率工具的使用。

　　租赁行业成长动力二：工具持续升级的内生因素影响，高空作业平台市场率先突破。建筑用工程设备随着建筑业的发展也呈现出持续升级创新的趋势，如传统脚手架被高空作业平台在部分场景下替代，新的工具一方面可以提高工程施工的效率，减少总体成本；另外，工具升级能有效提高施工安全性，复合日益严格的安全生产要求。2019年全国房屋市政工程安全生产事故中，高处坠落事故415起，占总数的53.69%，二高空作业平台有较为稳定的平台，能有效减小类似安全事故的发生，工具升级的增长效应在高空作业平台领域率先实现突破。

　　同时，随着设备逐渐升级换代，设备单价也逐渐提高，中小建筑公司购买设备的压力也逐渐上升，租赁模式的“按需付费”的方式使得租赁市场空间逐渐打开，设备租赁是建筑业的“云化”战略，渗透趋势不可阻挡。

　　租赁行业成长动力三：头部企业引领，落后工具与企业逐渐被清退。建筑设备租赁龙头企业一是具备规模优势，如通过大规模集中采购中采购成本较小服务商更低，可以购买大量盈利能力较高的新型工具如高空作业平台；二是服务优势，通过投入建设数字化管理系统提高公司系统性解决方案的能力，快速扩张标准化的服务网络等。随着设备升级、服务升级、效率要求提高等行业成长因素影响，建筑设备租赁行业集中度预计将逐渐提高。对标北美市场可以发现，北美TOP10设备租赁厂商市占率从2010年的20%逐步提高至2020年的34%；公司公告显示，2020年我国TOP100租赁商市场占有率仅为3%左右，行业仍处于集中度快速提高的过程中，头部企业成长空间巨大。

　　高空作业平台行业快速崛起，头部企业领先优势显著。高空平台租赁市场快速发展吸引行业参与者数量快速增加，中国工程机械协会估计2016年至2020年，全国高空作业平台租赁商数量由300家快速上升至1700家；从结构上来看，设备保有量在100台以下的企业占大多数，而设备在1000台以上的仅占1.1%左右，但是千台以上设备租赁企业拥有43.9%的设备保有量，2020年这一趋势进一步分化，头部企业占有量进一步提高。截止 2020 年底，华铁应急603300）公司拥有超 20000 台高空作业设备，市场设备占比超过 10%，处于行业租赁服务第一梯队，2021年公司高空作业平台数量进一步上升。

　　头部企业引领，竞争逐渐加强，行业毛利率稍有下滑。随着高空作业平台参与者增多，全国高空作业平台数量也逐渐上升，2020年全国升降机生产总量超过10万台，出口约1.8万台，新增升降机总量8.5万台左右，2011～2020年全国高空作业平台保有量从1万多台上甚至20多万台，增长了近9倍；分区域看，龙头企业较为集中，国内设备持有量增长率最高的三个地区分别是：上海69%，江苏省42%，浙江省34%。高空作业平台数量的快速上升也带来行业竞争的加剧，行业平均租赁商毛利率有所下滑，行业快速上升和集中的趋势预计将会继续，中小租赁上被清退的压力逐渐增大。

　　众能联合、宏信建设、华铁应急三家设备租赁商领跑AWP市场。2020年，宏信建设拥有设备50000台，众能联合拥有设备40000台，华铁应急拥有设备20000台左右，拥有数量行业领先，2021年，龙头企业加大了对设备的采购，华铁应急公司中报显示，截至6月末，公司已经管理高空作业平台超过30000台，在全国布局100多家运营中心，布局城市超过400个，公司管理的资产规模也快速上升。

　　建筑模板系统是一种临时性的支护结构，设计混领土浇筑等各类建筑施工时的必需品，由模板、支撑键、加固件、辅件四个部分组成，可以保证混凝土施工质量与施工安全，加快施工进度并降低工程成本。传统建筑模板以木板为主，此外还有钢模板、钢木模板、钢竹模板、胶合板、塑料模板、铝合金模板等多种类型。铝合金模板在施工质量、施工效率、施工周期、经济效益、安全性和环保节能等方面都具有明显的优势，目前铝合金模板的渗透率在快速提升。公司公告显示，近几年工铝合金模板市场需求量从2014年的约100万平方米提高至2019年的4850万平方米，2017～2019三年复合增长率34.53%，保持了高速的增长态势。木材节约发展中心数据显示，2020年，全国铝合金模板市场保有量6200万平方米，铝合金模板市场快速打开。

　　铝合金模板不仅在传统建筑工程中广泛使用，在装配式建筑中也得到广泛应用。2015年以来，全国装配式建筑开工建筑面积不断上升，装配式建筑占比逐渐提高，2020年，全国装配式建筑新开工建筑面积达到6.3亿平方米，占当年建筑新开工面积的20.5%，装配式建筑的渗透率不断提升也拉动了铝合金模板市场的不断成长。

　　铝合金模板行业长期景气，市占率稳步提高。中国基建物资租赁承包协会统计数据显示，2020年4月以来，除了春节期间月份，全国铝合金采购经理人指数均维持在50%以上，今年上半年都维持在60%-70%区间，显示出铝合金行业超高的景气度。铝合金模板的市场占有率也在持续提升，从2014年的0.5%提高至2019年的16.2%左右，随着铝合金模板应用场景打开、应用企业增多，铝合金模板有望持续“代木”节奏，渗透率进一步得到提升。

　　地下空间有助缓解土地紧张，地下开发提上日程。2020年12月30日，经国务院同意，住房城乡建设部印发 《关于加强城市地下市政基础设施建设的指导意见》，城市的公共交通、交通枢纽、停车站、变电站、各种泵站、仓储、物流、商业、公共服务、城市综合体等设施，都尽量安排在地下，地下市政基础设施的建设逐渐成为城市发展的一大热点，地下空间的开发有助于缓解地面空间资源紧张局面，形成城市各类基础设施良性互动的新格局。目前，地下维修维护市场主要应用于地铁、停车场、地下综合体、城市管廊等。

　　地铁里程持续高速增长，十四五规划。截至2020年底，全国轨道交通运营总里程7978.19公里，其中地铁占比79.00%，从年度数据看，全国地铁里程从2010年的1217.0公里上涨至2020年的6595.1公里，CAGR达到18.41%，中国地铁历程处于高速增长的通道中。随着各地十四五规划陆续出炉，地铁为代表的基础设施的建设热度依然很高，如北京3号线号线号线等线路都在开工建设或者规划之中。截至2020年末，由国家发改委批复已获公示的新一轮城轨交通建设规划或建设规划调整方案中涉及新增规划线公里，地铁建设成为地下维修维护市场成长重要支撑。

　　地下停车场市场广阔，地下管廊稳步有序。截至2021年6月底，全国汽车保有量达到2.92亿辆，相比2011年增长接近2倍，2011~2020年均复合增长率11.44%。汽车保有量的增长大幅增加了对停车的需求，公司公告显示，按照发达国家为参照，停车位比例应保持在1：1.3左右，而中国目前各城市停车位多在1：0.4～1：0.7之间，汽车保有量的持续增加与停车位存量低的现状使得地下停车场建设市场空间巨大。地下管廊包括供水、排水、燃气、供热四类，2020年总里程已经超过148万公里，住建部数据显示2016～2019年全国地下管廊额度在数百亿元，对地下施工与维修维护提出了更多的需求。

　　一、轻资产模式。公司2021H1和热联集团达成轻资产合作，双方成立合资子公司热联华铁，由热联集团负责筹资，根据双方协议约定在未来三年投入不少于 30 亿购买设备，并交由公司负责运营。热联华铁于今年3月份正式运营，截至上半年累计采购盘扣式脚手架 2.86万吨，签订合同 40余个，对应设备需求超过 10 万吨，累计签订合同金额近 7000 万，超额完成报告期经营目标。该合作模式成功降低公司对资金投入的依赖，在提升管理资产规模的同时降低持有资产贬值的风险。在与热联集团的轻资产合作后，公司同时拓展了“转租”的轻资产模式。由资金方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租。目前该模式下转租设备价值超过6亿，累计带来营业收入超过 5000万。截止2021H1，公司管理资产规模达到65亿，其中8亿管理资产来源于轻资产合作，占比12.31%。公司正持续推进轻资产，来源于轻资产的管理资产占比有望进一步提升。

　　资产总量不断上升，管理规模持续扩大。近年来，随着公司持续业务的深度拓展，公司资产总额不断增加，从2019年公司扩展高空作业平台与地下维修维护业务以来，公司资产从51.82亿元增长至2021年上半年的84.51亿元，年均复合增长率达到27.70%，业务的快速扩张也使得公司资产负债率逐渐提高。轻资产“转租”模式有助于降低对自有资金依赖，缓解公司资产负债率提高。

　　二、激励体系。公司建立了多层次的激励体系，包括股权激励(对核心人员实施股权激励)、资本合伙人制度(吸收业内人才，通过控股子公司形式抢占市场)、业务合伙人制度(对销售网点净利润考核，并依据考核对区域经理和店长进行分红)。以股权激励来看，公司2018年以来实施过4此股权激励计划，授予总数与覆盖人数总体呈现增长趋势，公司2020年实际拥有员工1705人，在2020年上半年的激励计划中，覆盖人数857人，覆盖面进一步提升。公司的多层次激励体系有效吸引、留住、壮大公司优秀员工队伍，对公司近几年来快速抢占市场，发展壮大起到了有效的人才支撑。

　　三、专利突破与技术创新。华铁应急子公司浙江吉通通过与浙江大学、浙江理工大学、浙江省建筑设计研究院签署合作协议，引进高校研发团队并与多名院士级专家开展技术研发合作，在地下施工的工法上，引进TRD工法、IMS工法等，并独创TAD工法，专业水平持续提高。从专利数量上看，公司公告显示，2018年，公司共有发明专利6项、实用新型专利82项，近年来通过持续的技术创新，公司及控股子公司2020年与2021年上半年发明专利从16项增长至26项、实用新型专利从114项增长至155项。

　　一、建筑支护设备：业务发展稳，布局初见效。公司建筑支护设备业务是传统业务，近年来全国建筑业总产值维持了较高水平的增长，同时设备租赁渗透率持续提高，有利于公司长期发展。在铝合金模板领域，公司通过收购恒铝科技进行布局并利用公司资源进行了深度整合，铝合金模板业务发展迅速；在民用钢支撑领域，2021年上半年公司开展项目17个，合同金额接近1亿，公司布局效果显著。总体来看，公司是传统建筑支护设备领域的龙头企业，有望受到行业持续增长的红利，在铝合金、民用钢支撑等新兴领域布局已经取得成效，业务有望持续拓展。

　　二、高空作业平台：快速扩张，胜者为王。高空作业平台市场在国内快速发展，目前呈现高度分散、头部领先的格局，国内市场主要以华铁应急、众能联合、宏信建设三家公司领先市场。从存量看，公司处于第三的位置；从增量看，通过轻资产模式、服务网点扩张等方式，公司高空作业平台实现了快速增长，从2019年切入市场后持续保持高速增长状态。随着行业头部企业竞争加剧，我们预测公司管理的高空作业平台数量将持续上升，市场占有率将持续提升，行业短期内毛利将受到一定影响，行业扩张进程结束后，头部企业有望共同主导行业定价权，享受价量齐的带来的市场红利。

　　三、地下维修维护：市场广阔，增厚业绩。随着住建部《关于加强城市地下市政基础设施建设的指导意见》的实施，地下空间开发有望受到更多重视，地下空间开发应用场景广阔，市场增量较大。公司2019年收购浙江吉通布局地下维修维护业务，并掌握TRD、IMS在内的多项技术领先的工法，公司的地下维修维护业务有望借助公司全国性的网络布局，实现快速扩张，增厚公司的利润水平。

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